商傳媒｜吳承岳／台北報導
摘要
日圓持續貶值導致日本上市企業的股東權益膨脹，即使企業屢創獲利新高，但衡量資本效率的股東權益報酬率（ROE）卻不增反降，顯示日本企業在運用股東資金創造價值方面面臨挑戰。
日本企業的資本運用效率提升正遭遇阻礙。根據《日本經濟新聞》的統計，針對約930家在東京證券交易所主板市場（Tokyo Stock Exchange Prime）上市、以3月為會計年度結算的企業（不含金融業、日本郵政及母子公司架構下的子公司），其2026年3月期的股東權益報酬率（ROE）為9.5%，略低於上一會計年度。
股東權益報酬率（ROE），是衡量企業運用股東資金創造利潤效率的重要指標。通常情況下，高獲利會帶動ROE上升。然而，儘管許多日本企業在該期紛紛創下歷史新高獲利，日圓持續走貶卻意外膨脹了資產負債表上的「匯兌換算調整項目」（exchange translation adjustment accounts）。這些項目計入股東權益，導致股東權益總額增加，進而稀釋了ROE的成長幅度。
《樂天證券》首席策略師窪田真之（Masayuki Kubota）指出，如果換作美國企業的經營者，他們可能會立即出售這些因日圓貶值而膨脹的餘裕資產（例如匯兌換算調整項目、交叉持股和不動產未實現收益），並透過實施庫藏股（公司用自有資金買回自家股票，通常能推升每股盈餘）等方式來提高ROE。然而，日本企業的經營者其報酬與股價的連動性較低，因此更傾向於在資產負債表上保留這些餘裕，以備不時之需，確保在經濟危機時能不經大規模重組而生存下來。